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“债券通”推出,对于香港和内地债券市场究竟意味着什么?
文章来源:香港通    发布时间:2017-07-13 10:04:58    阅读量:1217

近日,根据人民银行官网报道,备受市场关注的“债券通”在香港回归20周年的时机,终于在香港试点了。

某种意义上可以看作是央行对香港作为人民币国际化桥头堡地位的背书,也可以看作是中央持续释放对香港金融市场的利好;但最主要的是也是由于内地债券市场面临国际化的需求,而香港作为成熟的国际债券市场,无论是资本流通性还是市场成熟度远远高于国内债券市场,内地市场有向香港和国际化看齐的内在动因,而在回归二十周年后,内地和香港都存在进一步的互融互通需求。

本次债券通对于内陆而言,最大的意义在于在宏观经济下行的局势下面,如何通过开放债券市场,最大限度地利用外资对冲热钱外流,同时避免热钱流入速度过快,避免最大限度的冲击;而对于香港而内,长期以来的香港经济低迷,也正好可以利用债券通的计划,提高就业和香港国际金融市场地位,在相当长的一段时间内,香港作为大陆金融市场向国际开发的桥头堡和中间站的角色都不会发生太大改变。

而且考虑到大陆市场和国际金融市场的复杂性,本次主要开放的是“北向通”,即资金可以不通过QDII的方式投资内地股市,而是直接在境外通过香港投资内地银行间市场,考虑到当前大陆近乎65.9万亿的债券市场规模,接近亚洲第二全球第三的地位,对于国际资本的吸引力自然不必多说。香港作为渠道方,自然人民币离岸市场的地位得到巩固,债券通道的地位得到提升。

而南向通没有开通,估计是央行担心会导致内地资金流出速度过快,不利于当前国内宏观经济转型,当然“北向通”对于缓解当前内地市场流动性稀缺和热钱外流速度加剧大有帮助,对于人民币国际化也不无帮助。

但是也应当看到,一旦北向通的资金流入之后,央行的汇率制度将同时面临的债券市场和股票市场的投机资金冲击,对于央行的汇率管控制度提高难度。

而且,作为资本输出方的外资而言,投资的唯一目的是资本逐利,如果内地的债券市场没有足够的收益,很难吸引到他们的流入,就像是当前QDII的额度并未用完,而虽然号称A股市场加入了MSCI指数,但是占比成分偏低也不具备太多的实际意义。故而在当前的债券市场,信用债的风险对于境外资本太过偏高,预期初期主要投资还是以国债和利率债为主,而作为债券市场的主体,信用债和国际互通更加具备现实意义。

但是作为初步开发债券市场而言,内地的利率债和国债对于境外投资者,多提供一种构建无风险收益的策略因子。积极的一面是促进了内地债券市场和国际接轨的步伐,加快了人民币国际化的步骤,丰富了境外投资者进入国内市场的步骤。

然而作为国内的经济决策者,也应该看到当前宏观经济面临的几个重大问题:

1.房地产为主体的经济结构还未能够解绑;

当前作为内地的金融市场和实体经济主要的领域,房地产经济面临着深刻去杠杆去库存的内因,如果放任内地房价直线上升,将面临的是地租成本和人力成本同时升高,导致实体经济持续恶化;而如果现阶段立刻放弃房地产经济,则面临债务恶化尤其是开发商资金链断裂和银行的债务违约风险,同时房地产里面堆积的泡沫挤出,必然面临生产资料物价全面上涨,通货膨胀难以控制;

2.债券市场不规范,有提升管理水平和建立国际性标准的内在动因。

实际上,随着北向通开放后,作为债券市场最主要的信用债将面临着国际化的挑战,意味着国内的债券市场必须向国际市场看齐,这需要供给侧改革持续深化,也需要债券相关机构提高管理水平,以适应现代化的规范化竞争。而在当前金融机构主要是低效的国营单位为主体的情况下,很难有足够的动因来建立规范,而信用债的国际化,也是任重道远。

3.宏观经济增长乏力,市场流动性稀缺。

当前央行在第一二季度经过一系列的去杠杆操作后,以及公开市场逆回购和MLF等操作,使得市场短期流动性得到了一定程度缓解,然而当前的经济结构使得中长期的流动性结构性稀缺依然存在,央行面临的是人民币对外升值和对内贬值的结构性矛盾,牺牲外汇储备和强制结汇等措施虽然能够暂时阻止一定程度热钱外流,但是如果不是从根本上扭转政策走向,人民币汇率存在调控压力明显。

推出“债券通”,无疑是央行积极求变和推进国内债券市场改革的正手,但是究竟结果如何,还是需要后续市场持续观察。

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